【概要描述】 导读：中源家居首要从事沙发的研发、设计、出产和发卖，产物发卖以贴牌为主，首要销往美国等境外市场，其产物包罗功能性开元体育沙发和通俗沙发两年夜类。

中源家居股分有限公司(下称 中源家居 )在6月24日表露了招股仿单。公司拟公然刊行股票不跨越2000万股，欲登岸上交所，保荐机构为广发证券(18.680, -0.48, -2.51%)。中源家居首要从事沙发的研发、设计、出产和发卖，产物发卖以贴牌为主，首要销往美国等境外市场，其产物包罗功能性沙发和通俗沙发两年夜类。公司本次拟召募资金4.7亿元，首要用在产物扩建、研发设计培训中间扶植、营销收集扶植和沙发技改项目。

据招股书显示，公司2013年度和2015年度的营业收入别离为22，368，77万元、31，084.78万元和42586.67万元。其净利润别离为672.23万元、2526.78万元和5，911.77万元。公司在招股书中坦言，将来存在市场竞争加重、原材料价钱波动、出口退税政策变更、延续立异能力不足等风险身分。据《投资者报》报导，公司2013至2015年归母净利润增速发生了年夜幅波动。净利润同比增加率由2014年的275%骤降至2015年的133%。有投资者耽忧净利润在短时间内年夜幅晋升是为顺遂上市增厚事迹的行为。

据《中国经营报》报导，2013年底、2014年底和2015年底，中源家居归并口径下资产欠债率别离为86.18%、74.61%和70.98%。而对照同业业企业，顾家家居(60.130, 0.21, 0.35%)在2013年底、2014年底的资产欠债率别离为45.65%、48.61%，相较之下，中源家居亦不乐不雅。公司在偿债方面也表示亏弱。在立异、设计方面，中源家居坦言：因为专业化人材不足等客不雅身分的存在，产物设计能力和立异能力与敏华控股、顾家家居等沙发制造领先品牌企业仍存在必然差距。

据《投资时报》报导，本次招股仿单中说起的数据略显陈腐。现在已近2016年年末，而招股书中说起全球家具行业概况、我国度具行业概况等年夜部门的数据均截至2014年底。同时，严重依靠国际市场的中源家居对国内市场的开辟微不足道。其营销推行策略根基仍属在5年前同业中的推行套路，自有发卖系统未能与时俱进。中源家居还存在十分较着的 家族企业 特点。在此次上市之前突击增资，公司在招股书中也注释称2015年资金较为丰裕，此次较低价钱引入新增股东，对企业计谋和成长价值其实不年夜。

针对上述环境，中国经济网记者致电中源家居证券投资部，对方邮件答复称，公司事迹波动的缘由是2015年公司盈利实现较年夜幅度增加，但增幅相对下降，公司净利润基数提高较为较着致使公司事迹增幅相对下降。公司认为资产欠债率较行业平均程度较高首要有两方面的缘由：起首是公司本钱实力有限，相对资产范围投资金额较小。其次，因为可比公司年夜部门为上市公司，已经由过程本钱市场召募了成长所需资金，客不雅下降活动欠债需求。增资问题则是出在对公司好处的斟酌。

据《投资者报》报导，招股仿单显示，2013~2015年间，公司原材料价钱呈现了下跌，主营产物单价则逐年上升、毛利率不竭提高，对公司产物发卖较为有益，公司营业收入是以连结增加，2013~2015年，公司营业收入别离为2.23亿、3.10亿和4.25亿元。

但希奇的是，2013至2015年公司的归母净利润增速发生了年夜幅波动。这三年净利润别离为672万元、2526万元与5911万元，同比增加率由2014年的275%骤降至2015年的133%。2014年公司净利为什么会忽然猛增?2015年增速又年夜幅降落?上市之前需查三年内公司事迹，有投资者耽忧净利润在短时间内年夜幅晋升是为顺遂上市增厚事迹的行为。且前后的庞大转变申明，对公司事迹的增加，投资者还难以有一个不变的预期。

招股书显示，公司利润中很年夜一部门其实不是平常经营所得。中源家居曾在2014年10月获发《高新手艺企业证书》，公司享受的此项政策优惠占公司利润总额的10%~15%。可是，该证书有用期仅为3年，2016年年底就要到期，假如届时不克不及继续被认定为高新手艺企业，或国度政策有变，将对公司事迹发生不良影响。

据《投资时报》报导，近期因为信息表露有所隐瞒等缘由，部门企业IPO过会掉败，这给部门数据略显陈腐的中源家居敲响了警钟。招股仿单显示，从目次中说起的全球家具行业概况、我国度具行业概况、沙发制造行业概述、沙发制造行业成长趋向、全球沙发制造行业市场环境、我国沙发制造行业市场环境，到最后的影响行业成长的有益和晦气身分，年夜部门的数据均截至2014年底，现在已近2016年年末，即便中源家居顺遂过会，登岸上海买卖所也是2017年的工作。仅供给如许一份数据，明显诚意不足。

中源家居的发卖模式首要为OEM和ODM，固然在国外的客户中构成了不错口碑，亦堆集了一批持久合作的客户，可是，公司自立品牌产物发卖收入较少，自立品牌市场知名度也偏低。数据显示，2013年至2015年，中源家居直接出口的外销收入别离为21490.69万元、30729.89万元和42108.87万元，占同期主营营业收入的比例别离为96.11%、98.94%和99.09%。因而可知，中源家居对国内市场的开辟微不足道。严重依靠国际市场的中源家居不能不面临出口下滑之风险，开辟国内市场势在必行，但前路其实不好走。

今朝，人平易近币延续贬值的状态对专注出口的中源家居是利好，但国内的原材料本钱也在响应提高。以2015年数据为例，若首要原材料价钱上涨1%，则该公司首要产物的毛利率降落约1.69%-1.79%。是以原材料价钱的波动对其首要产物的出产本钱影响较年夜，从而影响公司的经营事迹。

另外，据招股书提醒，为晋升品牌知名度，中源家居打算操纵召募的资金在将来两年积极加入国表里的各类展会，进一步晋升品牌在国表里的知名度和影响力。同时加年夜在告白宣扬方面的投入，借助互联网与传统媒体晋升品牌的市场知名度和佳誉度。另外一方面，公司将搭开国际跨境电商平台和国内O2O电商平台，并在国内各年夜城市扶植旗舰店和加盟店，增进营业的互联网化，晋升产物全球发卖能力和国内市场拓展能力。

设法颇多，但值得留意的是，这些营销推行策略根基仍属在5年前同业中的推行套路，可见中源家居的自有发卖系统一向未能与时俱进。并且早在2013年中源家居就曾亮相将来两年打算进军国内市场，可从近三年数据来看，该公司并没有任何年夜的转变和动作。

招股书显示，2013年底、2014年底和2015年底，中源家居归并口径下资产欠债率别离为86.18%、74.61%和70.98%。《投资者报》报导，这几年同期可比上市公司的平均程度别离为39%、41%和33%。

据《中国经营报》报导，资产欠债率是权衡企业欠债程度和风险水平的主要标记。一位财政人员指出，一般认为55%的资产欠债率为适合程度，中源家居的资产欠债率较着偏高。另外，对照同业业企业，顾家家居在2013年底、2014年底的资产欠债率别离为45.65%、48.61%，而敏华控股在2013年底、2014年底和2015年底的资产欠债率别离为26.55%、26.96%、27.08%，相较之下，中源家居亦不乐不雅。

招股书显示，2013年底、2014年底和2015年底，公司活动比率别离为0.51、0.69和0.83，速动比率别离为0.42、0.58和0.71。活动比率和速动比率作为权衡公司偿债能力的主要指标，据相干财政人士介绍，一般而言，活动比率应年夜在2，速动比率应年夜在1，中源家居上述指标均低在1，可见其偿债能力存在较年夜风险。

同时，对照同业业相干数据，此中顾家家居2013年底、2014年底，其活动比率别离为1.38、1.19，速动比率别离为0.86、0.61;敏华控股在2013年底、2014年底和2015年底的活动比率为3.08、2.08和2.10 ;速动比率别离为2.51、1.60和1.71。相较之下，中源家居偿债方面的表示仍然亏弱。一位未便签字的业内助士称，从财政指标来看，中源家居偿债方面存在较年夜压力。中源家居在其招股书中也坦陈风险： 公司若出产经营环境产生较年夜的晦气转变，将影响公司产物的正常发卖和资金周转，从而有可能致使公司面对较年夜的财政风险。

针对公司资产欠债率较高档问题，中源家居在其招股书中注释称，首要缘由是公司成长早期，本钱实力有限，相对资产范围投资金额较小。同时公司前期经营效益一般，结存的利润较少，公司只能经由过程银行融资和经营性欠债来撑持公司营业的成长，致使公司资产欠债率较高。相较顾家家居、敏华控股同等行业企业，公司偿债指标较低的缘由，中源家居称，是因为可比公司年夜部门为上市公司，已经由过程本钱市场召募了成长所需资金，客不雅下降活动欠债需求，使得同业业公司的平均活动比率、速动比率相对较高。

资料显示，中源家居在2001年在浙江安吉成立，设立之初公司首要出产竹尺等竹成品，产物年夜部门销昔日本。2008年最先，慢慢转型为出产转椅等产物和部门的沙发产物。2012年最先集中精神研发、设计和出产功能性沙发为主的沙发产物，并慢慢扩年夜出产和发卖范围。

中源家居地点的浙江是家具年夜省，但浙江省家具行业协会蒋鸿源理事长在浙江省家具行业协会2015年会上指出：现在因为原材料价钱和劳动力本钱的不竭上涨，国际市场分流，内销市场同质化竞争愈来愈剧烈，全部家具行业正在履历阵痛期，在进入 新常态 今后，行业洗牌已成为该形态的根基内容之一，财产布局调剂燃眉之急。而一名家居行业业内助士也暗示： 安吉的(家居)企业整体上早已今不如昔，落漠好久了。

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事实上，转型进级已成为很多家居企业成长的主要计谋。如顾家家具提出 整体家居 概念，衣柜企业索菲亚(57.160, -0.48, -0.83%)也肯定了 定制家 计谋。比拟之下，中源家居则动作平平，首要产物依然为功能沙发和固定沙发。 中源与顾家、索菲亚等家居企业不在一个阶段，体量也相差太多。 家居行业业内助士称。

中源家居在其招股书中坦言：因为专业化人材不足等客不雅身分的存在，产物设计能力和立异能力与敏华控股、顾家家居等沙发制造领先品牌企业仍存在必然差距。将来公司假如不克不及够延续设计出适销对路、知足消费者需求的产物，或公司手艺研发标的目的与市场成长趋向相偏离，将致使公司研发资本华侈并错掉市场成长机遇，对公司发生晦气影响。

据《投资时报》报导，临提交IPO之前的增资扩股，对任何企业来说，都有突击入股之嫌，这一幕即产生在中源家居身上。2015年12月20日，该公司第一次增资，快速引入高盛投资(有限合股企业)和天然人张芸、朱黄强三位新股东，本次增资价钱为1.2元/股。中源家居招股书中注释过2015年资金较为丰裕，此次较低价钱引入新增股东，对企业计谋和成长价值其实不年夜，对IPO上市并没有起到火上加油的感化，有可能过会的时辰埋下注释不清的隐患。

据《投资者报》报导，此次增资引入的两位天然人股东张芸和朱黄强均为高级治理人员，增资扩股后，两人持股比例别离为0.1%和0.9%，占比相当小。而高盛投资的持股占比则有9%，固然该公司为中源家居的员工持股平台，可是阐发其股权布局可以发现，中源家居现实节制人曹勇和其父亲曹马兴、姑姑曹珍芳、旗下长江投资(23.350, 0.26, 1.13%)合计持有该公司的股分高达83.11%。

事实上，中源家居存在十分较着的 家族企业 特点。在本次增资前，公司股东唯一长江投资和曹勇两位，别离持股56.67%和43.33%。长江投资系公司现实节制人胡林福和曹勇配合出资设立的公司，而胡福林系曹勇的岳父，其持有长江投资股权51%，曹勇持股49%。本次增资后，公司固然引进了三位新股东，可是公司现实节制人仍然为胡林福和曹勇，截至招股仿单签订日，两人合计节制公司5940万股，占刊行前总股本的99%。

公司在招股书中坦言，固然在公司章程、三会议事法则和其他治理轨制、内节制度等方面做了相干限制性放置，但公司仍存在现实节制人经由过程行使投票表决权、治理权或其他直接或间接体例，对公司的成长计谋、经营决议计划、人事放置和利润分派等方面进行节制或干涉干与，侵害公司和中小股东好处的风险。

（原题目：中源家居偿债能力亏弱 贴牌沙发立异力存短板）

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• 发布时间：2021-02-05
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